天顺风能昨日公布2014 年中报，报告期内公司实现营业收入6.91 亿元，同比下滑2.37%，实现归属母公司所有者的净利润1.03 亿元，同比增长1.96%，每股收益0.25 元，实现归属母公司所有者的扣非后净利润8873万，同比下滑11.17%。其中二季度单季实现营业收入4 亿元，同比下降6.98%，环比增长37.93%；实现归属于上市公司股东净利润6523 万元，同比增长10.37%，环比增长74.52%，对应EPS 为0.16 元。
上半年主营业务稳健增长，海外市场恢复势头良好。2014 上半年公司主营业务风塔及零部件实现销售收入6.82 亿，同比增长4.92%；其中海外市场实现销售收入2.83 亿，同比增长26.93%，国内市场实现销售收入1.57亿，同比下滑33.43%，综合毛利率维持稳定于23.34%。上半年公司主营业务维持稳定增长，营业收入下滑的原因是非主营贸易业务减少所致。
公司的募投项目3MW 及以上海上风塔基地现已顺利达产，总产能提高至20 万吨，其中海上风塔产能在16-18 万吨，已具备批量生产海上风塔的能力。由于海上风塔塔需要较厚实的钢板，要求比较高的焊接效率，对设备和场地也有较高的要求，表面处理的要求也比较高，因此国内目前60-70家风塔厂商能满足要求的不多，集中在几家主流的供应商上。我们认为下半年随着行业需求提振及海上风塔产能逐步释放，海外业务将继续保持稳健增长势头。
期间费用率大幅增长，投资收益增厚营业利润。公司上半年销售费用1576万，销售费用率为2.28%，增长1.11 个百分点；管理费用4313 万，管理费用率为6.24%，增长1.54 个百分点；财务费用971 万，去年同期为-899 万元。
公司上半年销售费用增速较快的原因是海外业务恢复导致运输费用从522 万增长至1359 万。
公司本期取得投资收益3436 万元，其中1792 万元来自对君鼎投资和深圳科创的长期股权投资收益，1340 万元来自理财产品收益；北京宣力尚未实现盈利，上半年亏损106 万元。
应收账款同比上升6.76%，存货同比上升16.42%，经营性净现金流入5472万。公司上半年经营性净现金流入5472 万元，去年同期净流出4050 万。应收账款同比上升6.76%，同比期初增长10.9%。存货同比上升16.42%，同比期初增长29.9%。
风电运营稳步推进，尾气发电项目进展顺利。公司与北京宣力合作开发位于新疆哈密的300MW 风电场项目目前已经取得政府核准，预计不久即可开始施工，若以哈密地区风电平均可利用小时数3000 小时估算，则该项目IRR预计可达20%以上，尾气发电一期400MW 项目也进展顺利。预计明年风电及尾气项目可实现并网，电站开发及运营业务未来有望成为新增长点。
盈利预测及评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.48、0.62、0.86元，对应估值分别为25 倍、20 倍、14 倍，给予“增持”评级。
