风电行业装机持续增长。继2013年股价平均大幅上涨1.1倍后，我们覆盖的6家风电公司于14年上半年股价平均回调11%，主要归咎于投资者获利颇丰后的抛售及上半年风资源疲弱对风电运营商短期内盈利表现造成压力。尽管风资源波动，我们看到风电装机容量的持续增长推动行业盈利增长。在此背景下，我们认为领先的风机销售商金风科技（2208 HK，买入）将在未来1-2年获得更稳健的增长。
焦点：即将迎来稳健的风电装机
国内14 年前5 个月合计新增风电装机4.05 吉瓦，同比增长18%。2 季度国内风电公开招标容量达4.5 吉瓦，加上1 季度的7 吉瓦，今年上半年合计招标容量同比上升30%至11.5 吉瓦。
尽管2014 年全国风电装机容量规划与去年持平，为18 吉瓦，我们认为随着风电运营商财务状况的好转以及包括并网及限电问题等风电行业基本面的改善，在13 年实现实际装机15 吉瓦后，14 年颇有可能完成行业目标。拥有国内风电装机约30%的前三大风电运营商今年总计装机目标同比增长超过20%，因而14 年风电行业甚至可能超过设定的新增装机目标。尽管风机招标与最终产品交付存在时差，令人欣喜的招标量对我们预计今年全年风电新增装机容量有望实现同比20-30%增长至18-20 吉瓦的判断提供了支撑。
我们预计金风科技在14 年将维持约20%的市场份额，风机出货量将达3.4-3.6 吉瓦。金风占据全球第二大风机市场份额，约10.3%，仅次于全球最大风机制造商维斯塔斯13.2%的份额。在国内，金风无疑是风机制造龙头，其领先的23.3%市场份额较国内第二大风机制造商联合动力的份额高一倍多。
金风科技2013 年毛利率同比反弹5.9 个百分点至20.1%，主要受益于产品价格在过去2-3 年持续下跌后的止跌企稳以及其核心风机制造业务生产成本的降低。尽管公司14 年将确认收入的风机平均售价将大致与去年持平，我们认为在公司规模效应以及有效的成本削减措施（包括外包以及在保证风机质量的前提下使用更便宜的原材料等手段）的驱动下，公司毛利率有望进一步扩展。公司毛利率进一步增长的空间来自公司具备更高利润率的风电场运营获得收入占比的提升。我们预计公司经常性利润在2013-16 年可实现约40%的年均复合增长。
尽管疲弱的风资源可能拖累风电运营商上半年的盈利表现，我们认为今年下半年及15 年装机容量的增长将驱动公司未来利润增长。我们认为具备强劲资产负债水平及现金流的公司将获得更大的市场份额，装机增长速度有望超过行业从2013 年78 吉瓦到2020 年200 吉瓦平均2.5 倍的增长水平。源于更为稳健的资产负债水平，龙源电力（0916 HK，买入）和新天绿色能源（0956 HK，买入）仍是我们在行业内的首选。华电福新（0816 HK，买入）受益于其包括风电、水电、核电等的多元化清洁能源资产组合，可以减轻低风速带来的负面影响，因而也是另一不错的选择。
